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国金证券资本周报:信用债回调危害堆放

2019-10-07 10:58栏目:加拿大28在线预测99
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  晨报记者 张佳昺

  等待右侧机会 善用杠杆基金

  国金证券基金分析师:王聃聃  张剑辉

  上海证券 李艳  王乐乐

  一降再降,如今印花税按照单边0.1%征收。相比曾几何时双边0.3%的比率,今时今日的印花税无疑已处于低位。但是,考虑到价格战后券商交易佣金已经低至0.03%,即使双边也不过0.06%,显然印花税依然占到总交易成本的大头,比例高达62.50%。显然,规避印花税对于降低交易成本有着决定性的影响。

  交易型基金有良好右侧机会,风格配置略偏成长。下半年,从趋势上来看,A股市场将在筑底完成后实现上涨,因而交易型基金将有良好的右侧交易机会;同时,在风格上,价值股可能先启动一波估值修复的行情,但是这波行情更多的或表现为相对抗跌或者温和上涨,而后会将迎来成长股的反弹,当然,市场的风格可能是交替的,考虑到时间跨度,我们判断,下半年是一个风格中性或者略偏成长的市场,我们建议投资者优选风格转换适应能力强的主动型基金,以及风格偏成长的被动型产品。

  信用债回调风险积聚,关注持仓适度、业绩稳健品种

  基金周市场报告(2011.6.3-2011.6.9)

  目前,在上证所和深交所的交易平台上,A股无疑是第一大交易品种,但绝不是唯一的交易品种。各类基金和债券同样是不可忽略的投资对象。对于股票投资者,交易所基金(ETF)、封闭式基金等无疑是传统股票的上佳替代品,而这些基金均无需缴纳印花税。

  中短期投资:筑底过程中耐心等待,看涨首选偏成长高风险份额。适合做中短线投资的基金产品主要包括ETF和股票型分级产品高风险份额,对于波动较大的产品而言,在震荡筑底的过程中应当耐心等待机会,当预期市场上涨,高杠杆基金是较好的选择。当然我们也要考虑杠杆基金的折溢价率,如果溢价率太高可能会稀释杠杆基金的收益。在具体的选择上,对于主动型基金,根据我们以往的分析,在市场风格发生转变时,由于基金经理的投资偏好,其业绩往往会表现出很差的延续性,因此我们可以选择长期以成长风格为主的产品。当然,我们首选那些能很好顺应市场风格转换的主动型基金。被动产品优选行业分布相对均匀的指数。下半年,我们看好的成长股并没有相对集中于某些行业,更多的在于个股机会。因此,在选择被动产品标的时,优选那些跟踪标的中金融地产配比相对较低,而其他行业配置较为均衡的指数。

  基金投资操作建议

  主要观点:

  奉行指数化投资的ETF走势与指数相一致,只要看准了指数涨跌就能赚到钱,规避了以往看对指数选错股反而亏钱的烦恼。而且目前50ETF和中小板ETF的存在也使投资者在“二八”轮动中能够较好把握风格转换的收益。目前来看深100ETF、上证50ETF和上证180ETF日均成交额都在1亿元以上,买一卖一的挂单市值也多在50万元以上,对于中小散户可以快进快出。

  中长期投资:下半年整体存机会,选基关键重业绩。尽管中长期投资并不能发挥交易型基金的最大优势,但由于交易型基金特殊的产品设计以及交易属性带来的机会,使得部分交易型基金体现出优于一般开放式基金的风险收益特征,从而带来了中长期投资机会,如业绩优异的高折价的封闭式基金、具有高额年化折价回归收益且即将到期的低风险份额以及下方风险较小而上涨收益与股票型基金类似的债券分级基金的高风险份额。我们认为下半年市场存在估值修复行情,因而整体存在中长期投资机会。具体投资品种的挑选上,业绩是关键,其中股票型封基关注业绩反转,债券型封基关注资产配置,债券高风险份额投资关注历史业绩以及有效杠杆。此外,对于稳健投资而言,还可适度关注到期日近年化折价回归收益高的低风险份额。

  震荡格局或将延续,大盘风格基金仍值得关注——开放式基金投资建议

  本周A股涨幅震荡,上证综指、沪深300指数分别下跌0.07%、0.13%,成交量较上周略有放大,上证综指日均成交量逾850亿。从市场风格来看,小盘非周期股表现略有优势,其中小盘股小幅上涨,中证500指数小幅上涨0.60%,成交量较上周略有放大;非周期性行业表现优于周期性行业的表现,上证非周期上涨0.37%。从5月初至今,随着经济增速放缓的担忧和紧缩政策的持续,上证周期指数和非周期指数之比处于震荡格局。

  至于传统封闭式基金,作为主动交易型基金,由于折价率的存在,存在“封转开”的套利空间。比如基金金泰,目前折价率为6.83%,即1元净值可以以0.9317元的市价买到,而到2013年3月27日到期封转开时就可以净值赎回,额外赚到7.33%的折价收益,再加上若股市上涨的收益,可谓是锦上添花。正因此许多稳健投资者往往将封闭式基金作为交易对象,长线短线两相宜。而对于那些比较激进的投资者,创新型的分级基金同样是不错的交易对象,由于分级基金的进取型份额具有杠杆效应,所以跌得多涨得也多,在捕捉大行情上,绝对是利器。比如申万进取,1月6日至3月13日实现了50.33%的上涨,而同期沪深两市2300多个股票中超过此涨幅的不过129个。虽然有杠杆的进取型基金也有好几只,但是从中选择爆发力最大的显然难度要远低于选择大涨个股。

  推荐组合:传统封基:基金通乾;债券型封基:富国天丰;分级基金:国泰估值进取、信诚中证500B、大成景丰B、长盛同庆A。

  本周市场小幅震荡,市场关注的焦点仍在于政策面的变化以及宏观经济数据披露上,2010年政府工作报告主要侧重点在“调结构”,同时,保增长、防通胀、调结构等目标间的相互平衡可能会使今年政策总体上会有较大的波动性,此外2月份CPI超预期上涨2.7%又给A股市场再起波澜。我们认为,从目前看,通胀、需求、库存方面的压力使得形势并不明朗,A股市场一时无法获得趋势性的动力,震荡格局仍将延续。因此在基金组合构建上建议继续保持中等风险水平。从市场风格来看,本周以保险、钢铁、银行等为代表的大盘风格股票表现尚佳,尽管对风格转换仍须持谨慎态度,但其估值优势仍值得关注,因此维持大盘风格基金40%~50%配置比例的建议。

  股票型和混合型基金小幅上涨,平均收益分别为0.07%、0.14%,两类基金跑赢基准占比均在六成左右。股票型基金中取得正收益的基金约五成,其中鹏华盛世创新、华商产业升级、南方隆元产业主题等基金表现相对较好;混合型基金中取得正收益的基金约六成左右,其中博时平衡配置、华商领先企业和嘉实主题精选表现较好。

  当然,除了和股票投资比较接近的各类股票基金外,上市债券同样是一个可选择的交易对象——尤其是在股市走熊的时候。虽然债券给人的印象是波动小,比银行存款收益稍高而已,但是过去几年上市债券尤其是企业债可绝不是这样。以企业债中的代表品种江铜债为例,2010年上涨9.65%,2011年上涨7.5%,这一收益水平比起银行存款可是“给力”许多的。而且债券趋势性较强,即使用简单的均线系统,投资者往往也可以获得不错的收益。更重要的是,债券具有着最低的交易成本优势。和交易所交易的基金一样,交易所交易的债券同样豁免印花税,而且可转债之外的债券交易佣金很早就限制在最高0.02%,可大大降低投资者的交易成本。而且,相比股票和基金,债券的另一个优势就是实行T+0交易,即你买入当天即可抛出,针对一些活跃品种和活跃交易日,投资者甚至可以进行日内的高抛低吸。

  1. 交易型基金业绩回顾

  与传统封基相比,创新基金到期年化收益率更具优势——封闭式基金投资建议

  ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周表现较好的ETF基金有大成深证成长40ETF、华夏中小板ETF等。ETF基金由于仓位较高(通常在97%以上),受到市场风格切换影响较大,投资者在选择指数型基金投资时,不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖,而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置,调节组合资产的风险-收益特征,比如:投资者等额投资招商上证消费80ETF和海富通上证周期ETF,组合的风险低于单个ETF基金的风险。

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  1.1 老封基:二级市场表现较强 折价降至中低位置

  整体来看封闭式基金折价率持续处于较低水平徘徊,一些具备较强分红能力但尚未实施分红的基金折价率在10%左右甚至更低,我们认为目前的折价已经基本反映其分红或者是分红过后的填权预期,继续给予整体低配的投资建议。与传统封闭式基金相比,我们认为两只创新封闭式基金大成优选、建信优势折价率及到期年化收益率具备明显的比较优势,在封闭式基金的投资选择上可予以侧重关注,需要注意的是,由于两只产品契约允许投资股票仓位比例较高,风险水平也高于传统封闭式基金。

  分级基金激进份额交易价格平均下跌0.22%。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率等因素的影响。从溢价率变化来看,部分激进份额的溢价率有所上升,比如:瑞福进取、合润B等,其中瑞福进取的溢价率为最近三个月的新高。从溢价率和净值之间的关系可以看出,合润B、瑞福进取的溢价率和其净值呈现一定的线性关系,即:合润B、瑞和进取的净值越高其溢价率相对就越低。若后市合润B、瑞福进取的净值上涨,合润B和瑞福进取的价格涨幅可能低于其净值涨幅。另外,前期溢价率较高的银华锐进、信诚500B溢价率有所回落,致使其价格小幅下跌。从收益放大倍数来看,申万进取的收益放大倍数较高,具有较强的进攻性。

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  2011年上半年(截至6月3日),股市表现不佳导致了传统封闭式基金净值平均下跌8.10%,但相比股票型以及混合型的一般开放式基金分别达到10.03%和8.97%的净值跌幅仍表现略优。而传统封闭式基金二级市场的表现更优,其市价仅平均下跌了3.46%,相比一般股票型以及混合型开放式基金分别有6.57%以及5.51%的超额收益。所有传统封基中净值表现最佳的前三位依次为基金开元、基金裕隆和基金同盛,而二级市场表现分化较明显,表现最好的基金裕隆涨幅高达10.59%,而表现最弱的基金丰和下跌19.47%,短短半年不到的时间中涨跌幅差距高达30%。在折价率方面,封闭式基金二级市场显著领先于一级市场的表现,也使得平均折价率降至7.17%,目前处于历史中低位置,平均年化折价回归收益也从2011年12月31日的3.41%下降到目前的2.32%。

  过去一周基金市场分析

  一、开放式基金分析

  图1  传统封基历史平均年化折价、折价率走势

  图表1:各类基金净值增长率(2010-3-5—2010-3-11,QDII基金计算期2010-3-4—2010-3-10)

  本周A股涨幅震荡,上证综指、沪深300指数分别下跌0.07%、0.13%,成交量较上周略有放大,上证综指日均成交量逾850亿。从市场风格来看,小盘非周期股表现略有优势,其中小盘股小幅上涨,中证500指数小幅上涨0.60%,成交量较上周略有放大;非周期性行业表现优于周期性行业的表现,上证非周期上涨0.37%。从5月初至今,随着经济增速放缓的担忧和紧缩政策的持续,上证周期指数和非周期指数之比处于震荡格局。

图片 1图1 传统封基历史平均年化折价、折价率走势

图片 2

  从证监会行业表现来看,房地产、纺织服装等行业小幅上涨,涨幅分别为2.52%、1.46%,其中房地产行业或由于估值较低和下半年保障房建设提速等原因受到部分投资者的青睐。从基金整体配置来看,从2010年3季度基金整体逐渐提高了地产行业的配置,然而其配置力度仍相对有限。最近一周、金融服务、农林牧渔等行业震荡走低,分别下跌0.90%、0.71%。

  资料来源:海通证券研究所基金评价系统

 

  股票型和混合型基金小幅上涨,平均收益分别为0.07%、0.14%,两类基金跑赢基准占比均在六成左右。

  表1 传统封闭式基金2011年上半年二级市场表现(截至2011-6-3)

  来源:国金证券研究所

  股票型基金中取得正收益的基金约五成,其中鹏华盛世创新、华商产业升级、南方隆元产业主题等基金表现相对较好,净值分别上涨2.80%、2.34%、1.39%。鹏华盛世创新从四季度大比例提高社会服务业、房地产行业的配置。截止1季度末该基金重仓机械设备、社会服务和房地产业等行业。该基金近期表现较好,或受益于社会服务业和房地产行业的良好表现。华商产业升级重点投资于受益于产业结构调整和产业升级的优势企业,其在今年一季度重点增仓了石油化工业、机械设备和电力煤气三大行业。此外华商旗下另外一只明星基金华商盛世成长本周表现也相对较好,上涨0.58%。南方隆元产业主题投资行业集中于国民经济产业相关行业,在寻求产业升级的主题下偏向于投资大盘蓝筹股,今年以来该基金取得了2.25%的正收益,同期股票型基金平均下跌11.23%。

基金名称 基金代码 到期日 海通评级 风险等级 涨跌幅( % ) 净值增长率( % ) 折溢价率( % ) 年化折价回归收益( % )
基金开元 184688 2013-3-27 ★★ 中高 4.96 1.51 -4.74 2.71
基金普惠 184689 2014-1-6 ★★ 中高 -7.89 -8.85 -5.63 2.26
基金同益 184690 2014-4-8 ★★ 中高 0.09 -7.88 -7.18 2.65
基金景宏 184691 2014-5-5 ★★★ -3.25 -7.59 -6.65 2.38
基金裕隆 184692 2014-6-14 ★★★★ 中高 10.59 -0.44 -5.64 1.93
基金普丰 184693 2014-7-14 2.52 -6.10 -9.04 3.09
基金天元 184698 2014-8-25 中高 -0.04 -7.82 -8.44 2.77
基金同盛 184699 2014-11-5 ★★★★★ 中高 0.56 -3.26 -9.71 3.03
基金景福 184701 2014-12-30 ★★★★★ -12.19 -10.68 -10.18 3.05
基金丰和 184721 2017-3-22 ★★★★ 中高 -19.47 -17.96 -12.87 2.40
基金久嘉 184722 2017-7-5 ★★ 中高 3.51 -5.97 -11.07 1.94
基金鸿阳 184728 2016-12-9 中高 7.22 -5.07 -10.46 2.02
基金金泰 500001 2013-3-27 ★★★★ 中高 -5.48 -8.88 -4.91 2.81
基金泰和 500002 2014-4-7 ★★★★ 中高 -11.31 -11.14 -6.05 2.22
基金安信 500003 2013-6-22 中高 -11.83 -12.76 -4.96 2.51
基金汉盛 500005 2014-5-9 ★★★ 中高 -1.60 -6.16 -2.59 0.90
基金裕阳 500006 2013-7-25 ★★★★ -1.77 -7.55 -3.86 1.85
基金兴华 500008 2013-4-28 ★★★★★ -5.99 -9.02 -0.66 0.35
基金安顺 500009 2014-6-14 ★★★★★ 中高 -4.86 -9.60 -1.99 0.66
基金金鑫 500011 2014-10-20 ★★★ 中高 -2.55 -10.70 -8.53 2.67
基金汉兴 500015 2014-12-30 中高 0.59 -6.98 -6.05 1.76
基金兴和 500018 2014-7-13 ★★ 3.18 -5.91 -6.38 2.14
基金通乾 500038 2016-8-28 ★★★★ 中高 -16.06 -10.89 -10.07 2.05
基金科瑞 500056 2017-3-12 ★★★ 中高 -6.04 -9.42 -10.99 2.04
基金银丰 500058 2017-8-14 ★★★ 中高 -9.33 -13.39 -13.60 2.39

  基金获得超额收益的难度加大——股票型及混合型开放式基金一周净值表现

  混合型基金中取得正收益的基金约六成左右,其中博时平衡配置、华商领先企业和嘉实主题精选表现较好,净值收益分别为2.29%、1.70%和1.04%。博时平衡配置的选证能力和择时能力较为均衡,其风控能力相对较为突出,为上证三年期四星评级。截止1季度末,该基金的股票仓位在50%左右。本周除博时平衡配置外,博时旗下的博时策略灵活配置、博时平衡也表现较好。嘉实主题精选在控制仓位的基础上,积极进行行业的调整,截止1季度末该基金的仓位降低为53.72%,且重配信息技术、医药生物食品等。从长期来看,嘉实主题精选具有较强的择时能力和风控能力,其择时能力和风控能力分别为上证三年期四星、五星评级。

  资料来源:海通证券研究所基金评价系统

  本周(2010-3-5~2010-3-11)市场小幅震荡上涨,上证指数收于3051.28点,全周上涨0.92%;深证综指收于1163.46点,上涨0.44%。以银行、钢铁、地产为代表的大盘股小幅上涨,而医药、农业、信息技术等小幅回调。

  最近一周中证企业债、金融债指数小幅上涨0.07%、0.01%,中证国债指数下跌0.27%,其中中证国债指数在6月9日大幅下挫或由于市场担心近期加息。债券型基金小幅下跌0.23%。近期表现较好的基金多为重配企业债的基金,比如长信利丰、银华信用双利A等,净值涨幅分别为0.30%、0.10%。南方广利回报或由于股票投资对其债券投资形成有益的补充,净值上涨0.10%。截止1季度末,该基金的股票仓位为19.51%。

  1.2 创新封闭式基金业绩回顾

  股票-指数型基金一周收益率加权平均上涨0.83%,大盘风格股票相对突出的表现使得持续以来中小盘风格指数基金领先的格局打破,以上证50、中证100为跟踪标的的指数型基金涨幅居前。本周主动管理的偏股型基金随市震荡,其中股票型基金加权平均净值上涨0.03%,混合型基金中的混合-积极配置型基金净值收益率加权平均下跌0.11%,混合-灵活配置型基金净值收益加权平均上涨0.22%,混合-保守配置型基金净值加权平均上涨0.1%。

  二、交易型基金表现

  1.2.1 创新股票封基:业绩位居中游

  从积极投资偏股型基金的业绩来看,表现居前的基金具有对银行、钢铁、地产行业集中配置的特征。比如本周业绩上涨2.74%的宝盈泛沿海基金,金融保险的持有比例接近40%,业绩上涨2.01%的德盛主题基金对金融保险配置比例超过30%。但市场震荡也给基金获得超额收益的难度加大,能够跑赢市场且收益为正的基金仍是少部分。此外,我们从年初以来的基金业绩统计也可以明显看到这一点,今年以来在上证指数下跌6.89%的背景下334只偏股型基金中仅有6只获得正收益,包括大摩领先、华夏策略、嘉实主题、华夏精选、金鹰中小盘和华夏增长,投资风格均以灵活的中小盘风格为主。

  ETF基金平均涨跌参半。ETF基金的表现主要由其跟踪的指数所决定。最近一周表现较好的ETF基金有大成深证成长40ETF、华夏中小板ETF、鹏华上证民企50ETF等,价格涨幅在0.5%到1.7%之间。受益于大宗商品上涨,国联安上证商品ETF价格上涨1.68%。最近一周金融服务业、周期性行业走低也使得国泰上证180金融ETF、海富通上证周期ETF等下跌超过1%。ETF基金由于仓位较高(通常在97%以上),受到市场风格切换影响较大,投资者在选择指数型基金投资时,不但要关注标的指数的编制方式和行业覆盖,而且需要根据自身的风险承受能力进行不同风格类资产的合理配置,调节组合资产的风险-收益特征,比如:投资者等额投资招商上证消费80ETF和海富通上证周期ETF,组合的风险低于单个ETF基金的风险。

  创新股票封基大成优选、建信优势今年以来的净值增长率分别为-7.86%和-7.42%,位于所有封闭式基金业绩中游,与传统封闭式基金类似,其二级市场表现同样强于净值,因而折价率同样大幅收窄,截止2011年6月3日,大成优选以及建信优势的折价率分别为4.57%和6.79%,与到期日接近的基金开元和基金金泰相近。

  图表2:行业指数表现(%)(2010-3-5—2010-3-11)

  LOF型基金价格小幅上涨0.07%,其中长信中证央企100、中欧沪深300、鹏华盛世创新等表现较好,价格涨幅分别为5.26%、3.14%、2.49%,其中长信中证央企100、中欧沪深300主要由其溢价率的攀升推动其价格上涨。近期市场低位震荡,部分LOF的折溢价率变动较大,存在套利的可能。截止6月9日,长信中证央企100、鹏华沪深300、中欧沪深300的溢价率为5.82%、4.93%、4.81%。从净值表现来看,鹏华盛世创新、融通领先成长、富国天惠精选等表现较好,净值涨幅分别为2.80%、1.15%、0.76%,其中融通领先成长的择时能力为上证三年期五星评级,富国天惠精选的选证能力和风控能力均为上证三年期五星评级。

  图2  历史平均年化折价收益走势

图片 3

  传统封基本周表现较好,价格涨幅为1.27%,优于股票型和混合型基金的涨幅,其中价格涨幅领先的基金有基金景宏、基金泰和、基金通乾,分别上涨3.29%、3.07%和2.69%。本周传统封基的成交量较上周有所萎缩,总成交金额为4.35亿份,处于近期成交量较低的水平。从整体折价率来看,传统封闭式基金的折价率在低点所回调,平均折价率为7.52%。

图片 4图2 历史平均年化折价收益走势

 

  三、分级基金

  资料来源:海通证券研究所基金评价系统

图表 3 :表现居前的各类偏股型基金

  分级基金母基金净值平均上涨0.09%,其中兴全合润、估值优势、长盛同庆净值小幅上涨0.63%、0.49%、0.40%。跟踪大盘股指的银华中证90、双禧中证100净值走低,其中双禧中证100跌幅为0.48%。最近一周瑞福分级表现较为逊色,净值下跌0.53%。从整体折价率来看,具有配对转换机制的分级基金整体折溢价率在1%之内,基本不存在套利空间。而采用封闭式运作的国泰估值优势、长盛同庆整体折价率在3.3%左右,下降的空间不大。

  1.2.2 债券封基:市场表现差异较大 折价略有扩大

股票型

  激进份额交易价格平均下跌0.22%。激进份额的收益主要受母基金净值增长率、收益放大倍数、折价率等因素的影响。最近一周,合润B、同庆B、估值进取等价格小幅上涨,其中合润B的价格涨幅明显高于其净值涨幅,推升其溢价率的上升。截止6月9日,合润B的溢价率为4.12%。从溢价率变化来看,部分激进份额的溢价率有所上升,比如:瑞福进取、合润B等,其中瑞福进取的溢价率为最近三个月的新高。从溢价率和净值之间的关系可以看出,合润B、瑞福进取的溢价率和其净值呈现一定的线性关系,即:合润B、瑞和进取的净值越高其溢价率相对就越低。若后市合润B、瑞福进取的净值上涨,合润B和瑞福进取的价格涨幅可能低于其净值涨幅。另外,前期溢价率较高的银华锐进、信诚500B溢价率有所回落,致使其价格小幅下跌。从收益放大倍数来看,申万进取的收益放大倍数较高,具有较强的进攻性。

  债券封闭式基金去年下半年以来进入高速发展期,2011年上半年,又有3只债券封基发行,分别为:交银信用添利、工银四季收益和国投瑞银双债增利A,使得债券型封基的市场容量扩充到11只。从各债券封闭式基金业绩表现来看,净值表现最优的招商信用上半年净值增长率为2.30%,净值表现最差的华富强债以及银华信用净值均下跌0.60%。与净值相比,二级市场各债券封基的差异更显著,净值涨幅靠前的鹏华丰润二级市场上涨1.34%,而净值增长率表现垫底的华富强债下跌3.58%,收益差距近5%,因而对于投资者而言,精选个基成为上半年决定投资者收益的关键因素。

业绩( % )

  具有固定收益特征的稳健份额价格小幅上涨0.34%,其中申万收益、银华金利、双禧A等价格涨幅居前。稳健份额的收益源于约定收益率和折价率变动带来的损益。从约定收益来看,申万收益、双禧B和银华金利的约定收益率分别为5.75%、5.75%和6.5%,其中申万收益、银华金利类似于1年付息的永久浮息债券、双禧B类似于三年期付息的永久付息债。由于银华金利的约定收益率相对较高,其长期投资收益较好,然而该基金的风险点在于:定期折算后,稳健份额的折价率具有一定的不确定性,且依赖于投资者对未来加息等因素的预期。从折价率变化来看,双禧A、估值优先、银华稳进等基金的折价率回落,提升了其价格收益,其中双禧A、估值优先的折价率低于其最近三个月折价率的平均值,而银华金利折价率仍相对偏高。折价率较高的基金还有合润A、信诚500A等。较高的折价率不但增加了稳健份额的安全边际,而且随着折价率的回归,投资者除了获取约定收益,还能获得折价率收窄带来的收益。

  表2 债券型创新封基二级市场表现(截至2011-6-3)

指数型

  市场热点观察

基金名称 基金代码 基金单位净值(元) 折溢价率( % ) 近一个月涨跌幅( % ) 近一个月净值增长率( % ) 上半年涨跌幅( % ) 上半年净值增长率( % )
富国天丰 161010 1.013 0.39 0.59 0.59 0.97 1.30
华富强债 164105 0.991 -4.84 -0.53 -0.60 -3.58 -0.60
招商信用 161713 1.023 -2.44 0.71 0.99 1.24 2.30
银华信用 161813 1.023 -3.42 0.61 -0.10 0.18 -0.60
信诚增收 165509 1.004 -6.67 -0.21 -0.10 0.11 0.50
易基岁丰 161115 1.008 -2.78 1.03 -0.10 0.51 1.30
鹏华丰润 160617 1.024 -4.00 1.03 0.59 1.34 2.09
中欧增强 166008 1.013 -1.32 0.10 0.18 - 1.38
交银信用添利 164902 1.027 -3.31 1.75 0.20 - -
工银四季收益 164808 1.025 -3.41 1.22 0.79 - -
国投瑞银双债增利 A 161216 1.005 -4.38 -   - -

业绩( % )

  基金提高大盘股、周期性行业的配置比例

  资料来源:海通证券研究所基金评价系统

混合-灵活组合

  基金投资风格是基金在投资股票过程中所表现出的风格,其风格在一定程度上反映了基金管理人的投资偏好。对于基金整体而言,基金风格的转换反映了机构投资者的整体判断。

  从债券型封基折价来看,除了春节前由于资金面趋紧债市表现稍强使得折价缩小,其余各时段由于债券基金整体表现一般,平均折价率略有扩大,从年初-2.7%扩大到目前的-3.3%左右,且已经有较长时间稳定在-3%附近。从具体各债券封基来看,目前市场上只有历史业绩优异的富国天丰一只溢价,幅度为0.39%,其余各基金均折价,折价最高的也是波动相对较高的偏债封闭式基金信诚增收,折价-6.67%。

业绩( % )

  从大、小盘风格来看,5月份至今基金逐渐提高其大盘股的配置,大盘股占比逐渐走高。从历史数据来看,2010年前三季度小盘股持续表现较强,而大盘股成为调整的对象,通过估算可以看出基金在大盘股上的配置逐渐减小,大盘股基金占比的比例持续走低。在2011年初随着低估值的大盘股蓝筹股得到投资者的青睐,基金也逐渐提高大盘股的配置比例,大盘股基金占比明显提高。

  图3  债券型创新封基平均折价率与平均净值对比(%) 

宝盈泛沿海

  从周期性风格来看,5月初至今基金大幅提高了周期性行业的配置比例。从历史数据来看,2010年前三季度食品饮料、医药生物制品等非周期性表现较为突出,基金跟随市场风格轮动,大幅非周期性行业的配置(从基金的季报配置可以看出),周期性行业基金占比逐渐走低。2011年1季度基金整体提高了周期性行业的配置比例,这点也可以从基金的1季度报可以得到佐证。

图片 5图3 债券型创新封基平均折价率与平均净值对比(%)

2.74

  基金的风格调整或具有一定的滞后性,这种滞后性一方面说明基金顺势而为,另一方面当基金整体调仓以应对市场风格变换时,市场的风格得到了或将得到强化、延续。

  资料来源:海通证券研究所基金评价系统

易基 50

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  1.3 ETF: 蓝筹指数相对抗跌

1.68

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  2011年上半年,由于A股市场表现不佳,ETF标的指数均出现不同程度下跌,对应各ETF净值均有所降低,但从各ETF净值表现来看,差异较为显著,整体呈现高估值ETF跌幅较深,低估值ETF相对抗跌的特征。从二级市场表现来看,今年以来跌幅最深的是华夏中小板ETF,跌幅达到16.91%,近三个月的跌幅也高达13.79%,随后估值同样较高的以深100、上证中盘、上证民企为标的指数的ETF今年以来跌幅同样超过7%,相比高估值的成长股指数的大幅下跌,今年以来估值较低的价值蓝筹指数,如180价值、上证50、超大盘等都表现较好,与此对应的ETF产品也相对抗跌。我们认为上半年大盘蓝筹ETF相对抗跌主要由于年初大盘蓝筹指数的估值已经处于历史低位,进一步下跌的空间不大,而小盘股相对于大盘股的估值溢价相对较高,因而今年以来经历了一波杀跌过程。经过上半年变化,当前各ETF的标的指数市盈率已经全部回到30倍以下,估值最低的上证180金融当前市盈率不足11倍。

华富竞争力

  表3 ETF基金基本信息及市场表现(截至2011-6-3)

1.73

基金名称

德盛主题

基金代码

2.01

标的指数

华夏 50ETF

近三个月涨跌幅( % )

1.63

上半年涨跌幅( % )

新华泛资源

上半年年成交额(亿元)

1.64

指数市盈率(倍)

德盛精选

ETF

1.41

标的指数

央企 ETF

跟踪误差

1.5

ETF

建信优化

标的指数

1.57

跟踪误差

新华成长

易方达深 100

1.34

159901

长盛 100

深证 100

1.33

-9.36

富国天瑞

-9.16

1.45

-0.20

德盛优势

-7.70

1.33

-7.25

海富 100

-0.45

1.31

28572.22

德盛稳健

21.76

1.34

华夏中小板

光大优势

159902

1.16

中小板

混合-积极配置

-13.79

业绩( % )

-14.19

混合-保守配置

0.40

业绩( % )

-16.91

泰达首选

-17.24

1.06

0.33

金鹰中小盘

10503.51

1.06

29.64

博时平衡

南方深成指

0.53

159903

中银增长

深证成指

1.03

-8.09

益民红利

-8.31

1.03

0.22

德盛安心

-6.42

0.44

-6.55

长城品牌

0.13

0.98

15745.3

泰信策略

20.38

0.5

工银深证红利

国富收益

159905

0.29

深证红利

华宝大盘

-9.09

0.98

-8.82

鹏华成长

-0.27

0.44

-

泰达预算

-6.81

0.23

-

东方成长

10380.13

0.97

21.58

博时增长 2

大成深证成长 40

0.27

159906

华安配置

成长 40

0.19

-12.64

  来源:国金证券研究所

-12.3

  南方积配分红引发二级市场价格大涨

-0.34

  截至3月4日,LOF基金整体折价0.36%,其中南方积配溢价幅度4.84%,二级市场价格大涨主要是来自于基金分红公告,收益分配免税对机构投资者具有较强的吸引力,对于一般投资者且当前4.84%的溢价幅度来看,并没有参与意义。此外在本周大盘风格主导的市场环境中,也给大盘风格、小盘风格基金的折溢价率带来一定差异,这一点在ETF基金的折溢价率上表现较为显著。

-

图表 4 :部分 LOF 基金及 ETF 基金折溢价率( 2010-3-4 )

-12.55

折溢价率前五名

-

折溢价率

6803.257

折溢价率后五名

25.92

折溢价率

交银 180 治理

ETF 基金

510010

折溢价率

180 治理

ETF 基金

-6.38

折溢价率

-5.72

南方积配

-0.66

4.84

-1.87

融通巨潮

-1.47

-0.8

-0.4

治理 ETF

36870.74

0.36

12.4

180ETF

博时超大盘

0

510020

鹏华创新

超大盘

2.56

-3.83

广发 500

-4.12

-0.79

0.29

央企 ETF

-0.50

0.26

-1.08

深 100ETF

0.58

-0.03

13216.48

富国天惠

12.18

1.63

华宝兴业上证 180 价值

荷银效率

510030

-0.7

180 价值

50ETF

-4.63

0.09

-4.89

中 小 板

0.26

-0.27

0.00

万家公用

-0.41

0.54

0.41

国泰小盘

23090.54

-0.7

11.47

深成 ETF

华夏 50

0.08

510050

上证 50

-3.72

南方高增

-3.74

0.47

0.02

鹏华 300

-0.10

-0.69

-0.12

友邦华泰红利 ETF

0.02

0.04

29296.54

11.72

工银上证央企 50

  来源:国金证券研究所

510060

  信用债回调风险不断积聚,关注持仓适度、业绩稳健的基金——固定收益类开放式基金一周净值表现

上证央企

  本周(2010-3-5~2010-3-11)国债指数、企债指数继续攀升,分别上涨0.03%和0.31%,同期可转债指数小幅下跌0.49%。在此背景下,全周债券-普通债券型基金收益率加权平均上涨0.25%,55只普通债券型基金45涨2平8跌,一方面对结构性市场投资机会把握不错的偏债基金有不错的表现,比如长盛积债,另一方面企业债的继续大涨使得华夏希望等配置企业债较多的基金受益;债券-新股申购型基金收益加权平均上涨0.26%,64只基金53涨3平8跌,持有企业债比例较高的东方稳健继续表现突出,上涨0.87%;债券-完全债券型基金平均上涨0.09%。

-6.75

  整体来看近期信用债的大幅上涨给信用债投资比例较高的基金带来较多机会,涨幅居前的基金具有较明显的集中配置的特征。但随着信用类债券市场的不断上涨,信用利差较前显著降低,虽然短期行情仍有望延续,但回调风险也在积聚,因此在债券基金的选择上还是以企业债持仓适度且历史业绩稳定的基金为主,如中银稳健增利债券基金、富国天利增长基金、建信稳定增利基金、工银瑞信信用添利基金、广发增强债券基金、华富收益增强债券基金等。

-6.97

  本周保本型基金加权平均收益为0.16%,6只保本型基金全部上涨,股票仓位接近67%的南方恒元上涨0.27%。61只货币基金万份单位收益平均为3.31,7日年化收益率平均为1.73%。

0.22

图表 5 :表现居前的各类债券型基金

-2.80

普通债券型

-2.62

业绩( % )

-0.18

新股申购型型

20377.68

业绩( % )

11.62

完全债券

上证民企 50

业绩( % )

510070

长盛积债

上证民企

0.8

-8.65

东方稳健

-8.28

0.87

-0.37

招商债券 A

-7.14

0.26

-6.57

华夏希望 C

-0.57

0.63

10976.73

中信双利

20.78

0.72

上证责任

融通债券

510090

0.19

责任指数

诺德增强收益

-5.02

0.58

-5.1

嘉实债券

0.08

0.71

-1.38

嘉实超短债

-1.27

0.05

-0.11

宝盈收益 A/B

30304.38

0.43

14.54

华富收益 A

上证周期 50

0.52

510110

上投纯债 B

上证周期

0

-4.19

诺安增利 A

-4.43

0.39

0.24

国泰债券 A

-0.97

0.49

-1.32

0.35

27847.91

注:普通债券型和新股申购型分级债券基金只列示一级。

11.58

  来源:国金证券研究所

易方达上证中盘

  海外市场延续反弹行情——QDII开放式基金一周净值表现

510130

  本周(2010-3-4~2010-3-10)海外主要市场延续反弹行情,QDII基金业绩平均上涨2.16%,9只QDII基金全部上涨,上投亚太、工银全球、华宝海外等五只基金的涨幅均超过2%。

上证中盘

图表 6 :表现居前的 QDII 基金

-10.29

基金名称

-10.51

价格涨幅 (%)

0.22

上投亚太

-7.50

2.72

-7.85

工银全球

0.35

2.35

29429.69

华宝海外

23.89

2.3

招商上证消费 80

华夏全球

510150

2.16

消费 80

银华全球

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