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展恒理财:后市流动性分析

2019-11-03 23:13栏目:加拿大28在线预测99
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  很多专家认为我国上半年资本市场的表现主要是由流动性推动的,而关于流动性的研究目前以一些增速关系研究为主。现在我们也可以从货币创造和使用的角度来分析一下我国未来一段时间的流动性。

北京7月15日 - 中金公司固定收益团队最新报告称,中国下半年广义流动性会有一定幅度的回升,社融余额增速回升到16%-17%的区间,而M2余额增速回升到14%-15%的区间。在广义流动性扩张的同时,狭义流动性可能较上半年有所收紧。

上海6月12日 - 中国人民银行周四公布,5月新增人民币贷款8,708亿元,高于调查中值的7,500亿元;5月末广义货币供应量同比增长13.4%,调查中值为13.1%。

  一。货币创造

报告认为,上半年由于各种因素导致银行资产负债表扩张不顺畅,银行较多资金淤积在货币市场,导致狭义流动性较为宽松,但下半年银行将更多资金运用到贷款、非标和债券等资产类别,在货币市场的融出资金规模可能会有所下降。此外,IPO的边际上的频繁扰动,下半年7天回购利率均值可能回升到3.5%甚至更高的水平。

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  近年来中国的货币创造主要通过两个途径,一是贸易顺差、实际使用外资金额 、资本项目投资等引起的外汇流入、结汇后形成的基础货币投放;二是银行信贷实现的货币创造。我们用这两项粗略的和来估计中国净的货币创造量,一般来说,这些货币最终应该反映在某个居民或者某个企业的帐户中。

“在广义流动性扩张以及财政政策变得更加积极的情况下,货币流动性速度也会有所提高,支撑下半年经济增长保持在7.5%附近。从资产类别来看,风险资产的表现可能仍优于无风险资产。利率债在供需关系不利的情况下需要有适度调整才会更具备吸引力。”报告称。

图为百元面值人民币现钞。REUTERS/Jason Lee

  下图是我国从03年以来的货币创造情况,从表中我们可以看出,今年上半年货币创造主要则是来自信贷投放的贡献。从图中还可以看到,12 个月累计货币创造量的拐点基本和国内A 股市场的几个重要拐点相吻合。

针对6月份信贷的超预期增长,报告表示,一季度信贷增量3.01万亿元人民币,二季度信贷增量2.73万亿,如果按照往年的3:3:2:2进度来测算,估计全年信贷增量在10万亿左右。据此,到年底,信贷余额增速在13.9%附近,相比于目前的水平并没有明显升高。因此,下半年广义流动性的扩张不能完全依赖信贷增长,非标和债券投资的增长也较为关键。

数据并显示,5月末人民币贷款余额同比增长13.9%,亦高于调查中值13.7%。

  图1  03年以来的货币创造情况

6月份信贷增量的回升,显示政府重点支持领域的信贷投放有所加快。例如上半年,国开行、邮储银行、农发行的信贷投放均有所加快。从新增贷款的结构来看,6月份短期贷款增加较多,有一定季节性。企业中长期贷款增量为2,687亿,比前几个月略有回落,但仍处于历史高位。今年上半年,企业中长期贷款的规模和占比都较高,显示投向固定资产投资的贷款较多。

此外,初步统计,2014年5月中国社会融资规模为1.40万亿元,比上月少1,454亿元,比去年同期多2,174亿元。

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报告认为,市场所担忧的银行因为风险偏好较低而贷款投放不出去的情况并不存在,毕竟保障房类和基建类贷款仍是信用风险相对较低的品种,与债券投资者投资城投债的逻辑一致。此外,由于第三产业发展较快且景气程度较高,固定资产投资贷款中也有一部分投向第三产业,而投向产能过剩的第二产业的贷款比重下降。6月份,居民中长期贷款增量与前几个月基本接近,显示按揭贷款仍平稳发放。

主要数据:

  二。货币使用

**存款猛增助M2超预期**

--年5月新增人民币贷款8,708亿元,调查中值7,500亿元

  货币创造以后,使用方不论是企业还是个人只能是直接或者间接的将这部分资金放到一般存款帐户(包括居民储蓄存款、企业活期和企业定期,这类资金的使用可能和实体经济活动的直接需求密切相关),要么是放到特殊帐户(包括了非存款性金融机构在银行的同业存款(例如证券保证金)),还有一种可能是以流通中的现金形式存在。

中金报告表示,6月份存款回升3.79万亿,在历史上处于第二高的水平,仅次于2013年的3月份。存款的大幅回升导致7月初缴纳的法定存款准备金数量也大幅上升,这也是近期资金面收紧的主要原因。

--5月末M2同比增长13.4%,调查中值13.1%

  从人民银行的统计报表中我们可以估计出一般存款的余额和增量情况,而现金的存量变化不显著,因此我们用一定时期的货币创造量减去一般存款帐户的余额增长可以估计出特殊帐户的余额变化。

对于存款大幅回升的原因,报告解释,信贷投放加快,贷款派生的存款增加,同时,保证金存款也有较明显的上升。此外,季节性的银行理财回表导致存款规模上升。6月份居民存款增量达到1.82万亿,是历史的最高值,显示理财资金回表规模比较可观。但需要注意的是未来监管机构可能会限制这种季度末冲存款现象。

--5月末人民币贷款余额同比增长13.9%,调查中值13.7%

  图2  03年以来的12个月累计货币创造与同期居民和企业存款余额情况

报告称,财政存款的投放也是存款回升的重要原因。财政支出加快,使得近期财政存款倾向于投放,例如6月份单月财政赤字扩大至3,061亿,可能使得6月份财政存款减少3,037亿,也是6月份存款增量扩大的其中一个重要因素。

以下为市场人士的评论:

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报告表示,存款的大幅回升直接推高了M2的增速。6月份M2增速为14.7%,较我们此前预期的14.3%至14.5%略高,主要的原因是存款的增量高于此前预期,也因为去年6月份基数太低(去年债券监管风暴导致6月末理财回表规模大幅萎缩)。由于去年同期非标增速开始放缓,在低基数的影响下,下半年M2增速还会维持在较高水平。不过,需要考虑4月份某些银行负债端同业存款对M2的异常干扰在下半年有可能会消退。总体来看,我们预计下半年M2增速维持在14%至15%的水平。

--民生证券 宏观研究团队

  图3 03年以来12个月货币创造量与一般存款增量之差的变化情况

报告称,6月份社融规模增量为1.97万亿,高于此前预期的1.6万亿。社融余额增速也从15.6%回升到16.3%。一方面是信贷增量高于此前预期,另一方面,委托贷款和信托贷款等与非标相关的分项也有所回升,未贴现票据增量也有上升。而信用债的净增量符合预期,近几个月维持较快的平稳增长。

5月份社会融资规模1.4万亿元,127号文监管同业,表外融资继续下行。非标回流表内,定向宽松带动表内贷款上升。伴随着银行间债券市场收益率下行较快,企业债融资规模上升。

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下半年,如果银行可以顺利发行二级资本债和优先股来补充资本金,则银行表内的非标可以按照同业投资的模式扩张,有利于社融增长的企稳回升。

5月M2增速上升至13.4%,略超预期,基期因素下半年M2仍有上升压力,货币政策全面宽松的可能性下降。新增M1-M0规模为3,800亿,同环比均有所上升,反映定向宽松下金融机构对实体支持在增强;新增M2-M1为4,812亿,同环比均有所下降,反映存款定期化,同业存款分流现象有所缓解。

 

(发稿 李贺; 审校 黄凯)

新增人民币贷款8,708亿,其中居民中长期贷款较4月有所上升,政策支持和资金面宽松使金融机构配置按揭贷款动力略增;存贷比考核和信贷额度管控下,金融机构压低短贷,中长期贷款占比继续上升,反映非标回表、定向宽松对特定领域支持增强以及债务置换压力。

  从图3我们可以看出,12个月货币创造量与一般存款增量之差的走势变化于股市走势变化趋于一致。

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新增人民币存款1.37万亿,环比反弹因存款回表的季节性变化,同比少增反映非标监管和相对高位的融资成本抑制货币创造。财政存款新增3,027亿,同比少增反映财政支出加快。外币存款大幅提升至366亿美元,人民币汇率波动加大,居民结汇意愿偏弱,资产外币化趋势明显,即使考虑到贸易顺差规模扩大,5月外汇占款新增量仍不乐观。未来一段时间,再贷款和定向宽松仍会是流动性投放的主要渠道。

  三。支持A股市场的流动性情况

在经济下行压力下,预计央行将继续延续适度宽松基调,通过公开市场操作,维持短端流动性预期稳定。此外,加强窗口指导,将定向投放的流动性落实到实处。未来政策转向“宽货币+宽信用+宽财政”,全社会风险偏好有望提升。

  截止今年8月底,央行新增贷款已超8万亿,我们假设今年全年新增贷款为10万亿,那么9-12 月月均放贷大概为4000—5000 亿,假如2010 年放贷8 万亿,我们、可以估计一下在此情形下的十二个月货币创造量:

--兴业证券宏观与固定收益分析师 唐跃:

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M2增速回升的最大动力应该是来自表内贷款的超预期增长,显示政府已经开始推动信用宽松来稳定经济增长;从社融来看,增速也略有回升,贷款和债券的贡献较大。去除这两项,增速仍然是明显下降的,表外活动仍然比较疲弱,实体经济自发的融资需求可能仍然不强。

  可以看到基于信贷的货币创造量的拐点已经显现,我们估计未来几个季度顺差将基本维持在今年三季度的水平,整体货币创造量可能将趋于平稳。如果在一般存款帐户和特殊帐户之间没有出现资产重新配置,那么上半年支持资本市场的流动性形势就会发生根本性变化,接下来A 股市场可能会面临流动性偏紧的局面。

贷款分项数据看,居民和企业的中长期贷款增长规模有所小幅回升,但实质上,中长期贷款占贷款总规模的比重却出现了下降(居民中长期占居民贷款、企业中长期占企业贷款,中长期占全部贷款),除了反映实体经济的投资性需求比较疲软之外,也说明了银行对投放长期资金的意愿并不是很强,银行的风险偏好仍然处于较低的水平。

  四。支持实体经济的流动性情况:

总体来看,政策从货币宽松向信用宽松倾斜,但目前实体经济的投资性需求疲软,而地产处于下行周期,加上信用风险的担忧,目前银行的风险偏好可能仍然处于低位,贷款投放规模的增加主要是为了配合稳增长的政策,而且值得关注的是,这些资金的投向领域很可能仍然是银行认为风险比较低的领域。

  由于实体经济在加速,一般存款帐户的流动性也将有所收紧,但是有两方面的因素支持实体经济的资金需求,一是央行和统计局的数据显示,上半年投放的中长期贷款中大约有一半可能仍在贷款企业账上,尚未进入实体经济,这些资金将为后续经济活动提供有力支持;此外企业活期存款占M1 的比例也处于高位;综合来看实体经济的流动性应该保持充裕。

未来,政策仍然会朝着稳增长的方向走,但在M2增速回升的情况下,货币政策是否有进一步的配合需要观察,而在货币全面放松短期难现与银行风险偏好较低的作用下,信用增速的回升可持续性和力度需要进一步观察。

  当然当居民或者企业的投资回报预期发生变化,就可能出现资金从一般存款帐户转入特殊帐户的资产重新配置情形。但未来是否会出现这种变化仍需观察居民的回报预期。

--浦发银行金融市场部宏观分析师 曹阳:

  综合来看,未来一段时间,支撑中国A股市场的流动性可能会趋紧,但支撑实体经济的流动性依然会保持宽松,A股市场将震荡加剧。

新增贷款8,700亿,扩张超预期,其中可能有定向再贷款的因素。

  展恒理财 石端义

企业和居民部门中长期贷款分别增加了2,021亿和3,479亿,前者可能反映在央行窗口指导下,房地产个贷政策或有放松,后者反映表内融资对实体经济投资支持增加。

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社会融资总量中,委托、信托贷款仍在同比少增,反映监管要求下表外融资收缩,但表内信贷扩张仍有一定承接力。

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财政存款仅新增3,027亿,低于往年水平,显示财政存量资金投放加速,与5月财政支出扩张一致,我们认为积极财政政策或对经济支持力度加大。

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